SaaS即Software-as-a-Service（軟件即服務(wù)），是指通過(guò)Internet提供軟件服務(wù)，其深刻變革軟件行業(yè)，打破傳統(tǒng)2B市場(chǎng)的交付瓶頸，實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)制，并通過(guò)沉淀在SaaS平臺(tái)的客戶及數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)多樣化的服務(wù)，使得廠商可直接觸達(dá)企業(yè)，是一種更高壁壘的商業(yè)模式。近年來(lái)全球范圍內(nèi)云計(jì)算高速增長(zhǎng)，Gartner預(yù)計(jì)到2021年SaaS將占到應(yīng)用軟件總支出的45％，有望成為云計(jì)算市場(chǎng)最大規(guī)模的細(xì)分領(lǐng)域。與美國(guó)相比，我國(guó)的SaaS行業(yè)發(fā)展起步晚，但增長(zhǎng)快，具備較高投資價(jià)值。由于免費(fèi)政策及按月收款模式使得SaaS估值成為投資難點(diǎn)，因此本文通過(guò)分析美股市場(chǎng)，對(duì)SaaS領(lǐng)域的估值進(jìn)行探討。
美國(guó)SaaS估值一般在5-15倍
美國(guó)擁有全球最發(fā)達(dá)的SaaS市場(chǎng)，48家SaaS公司市值約為8313億美元。2017年美國(guó)SaaS并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)火爆，企業(yè)估值呈現(xiàn)波動(dòng)走勢(shì)，中位數(shù)在5倍左右，整體來(lái)看市場(chǎng)規(guī)模較大的SaaS公司其估值較高，戰(zhàn)略并購(gòu)一般估值較高；而二級(jí)市場(chǎng)估值在5-15倍之間，上市公司EV/Revenue平均值為8.38x，中位數(shù)7.41x，估值最高三家企業(yè)分別為電子商務(wù)軟件開發(fā)商shopify、監(jiān)測(cè)軟件開發(fā)商N(yùn)ew Relic及網(wǎng)絡(luò)圖表設(shè)計(jì)、出版和圖像軟件供應(yīng)商ADOBE SYSTEMS，分別為27.69x、18.26x、16.41x。
美國(guó)SaaS估值需結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段，企業(yè)基本面是根本。
美國(guó)SaaS通常使用 P/S、EV/Revenue及市現(xiàn)率（PCF）與CFO估值法三種估值方法。分析顯示由于SaaS企業(yè)往往會(huì)提供免費(fèi)的產(chǎn)品服務(wù)搶占市場(chǎng)，凈利潤(rùn)往往為負(fù)，市銷率（P/S）估值法是現(xiàn)今SaaS行業(yè)最常用估值方法。對(duì)于純正SaaS企業(yè)，早期階段P/S值與股價(jià)走勢(shì)相反，隨著企業(yè)發(fā)展確定性上升，將迎來(lái)估價(jià)與P/S同步上漲階段。轉(zhuǎn)型SaaS企業(yè)不僅可以使用P/S值，也可使用EPS值；而EV/Revenue一般適用于初創(chuàng)企業(yè)；市現(xiàn)率（PCF）與CFO估值法適用于成熟SaaS企業(yè)。
更深層次，營(yíng)收增長(zhǎng)、研發(fā)費(fèi)用+營(yíng)收費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入比，及獲客成本（CAC）、客戶生命周期價(jià)值（LTV）、月/年經(jīng)常性收入（MRR/ARR）、月均客單價(jià)（ARPA）、客戶流失率（Churn）等企業(yè)基本面指標(biāo)是更根本的指標(biāo)，具備前瞻性。BVP統(tǒng)計(jì)顯示SaaS企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率每增加10%，估值倍數(shù)增加1倍左右。
國(guó)內(nèi)SaaS方興未艾，P/S法較為適合
我國(guó)SaaS方興未艾，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)的同比增長(zhǎng)率為37.6%，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)至232.1億元人民幣，并在此后的兩年間增長(zhǎng)率均高于40%，SaaS行業(yè)前景廣闊。
與成熟的美股相比，新三板掛牌的SaaS企業(yè)大多數(shù)為初創(chuàng)企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)尚不成熟，因此P/S估值法與EV/Revenue估值法更為適合，其中P/S更為簡(jiǎn)便，可優(yōu)先考慮，同時(shí)兼顧客戶生命周期價(jià)值（LTV）等與客戶相關(guān)的指標(biāo)。關(guān)注訊眾股份（832646.OC）、元年科技（834507.OC）、北森云（836393.OC）、明源軟件（832498.OC）、澤達(dá)易盛（839097.OC）等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)云計(jì)算發(fā)展不達(dá)預(yù)期。（來(lái)源：廣證恒生 編選：電子商務(wù)研究中心）
